周三市场呈现出低开高走的态势，但上证指数由于上方整数关口2700点压力的压制，沪指终日未能翻红，同时量能随之走低，暗示投资者可能会再度陷入谨慎观望之中。就技术面来看，MACD在完成金叉之后，回补周一跳空高开缺口的意愿趋于强烈，这将在后市对5日均线的支撑形成考验。

依照常理来说，今年上半年中国企业营运收益大幅上涨，其中香港和内地企业的上半年平均获利增长41%，是2004年以来最强劲的上半年表现，银行、汽车和电信类股表现抢眼，这应当对未来经济走强是个良好的预兆，并最终从股市中反映出来。然而，尽管从7月初股市一度走高，但上证综指今年累计跌19%，仍较2007年高点低56%。

以市盈率来衡量，由于盈利的增加和股价的低迷，市场的估值优势进一步体现，股市平均市盈率目前快速下滑，过去一年累计跌约35%，为2003年以来最大的12个月跌幅。然而估值优势并未转化为市场上涨的动力。

市盈率在上世纪30年代因价值投资者本杰明•格雷厄姆和戴维•多德而出名，该指标衡量投资者为公司获利支付的资金。不过宾州大学沃顿商学院金融学教授西格尔说，一只股票与它未来的获利相匹配，但存在不确定性，如果不确定性越高，市盈率就越低。

    也就是说，不仅是市盈率下降，就是该指标也有可能失去一些作为市场基准的声望。这是因为随着获利和经济预估越来越不靠谱，投资者在作交易决定时更注重全球经济事件，认真分析每一件事情，从日本国债统计数据到波罗的海地区船运模式，不一而足。

    结合我国实际来看，利润率和获利增长都在放缓。A股就有这一趋势，第二季度较上年同期增长32%，是第一季度增长率的大约一半。麦格理追踪的H股、即在香港上市交易的中国内地企业，上半年营运利润率降至12.5%，去年下半年为13%，2009年1-6月则为15.7%。这一跌势尤其值得注意，因为上半年利润率通常高于下半年，至少2003年以来是这样。

    盈利放缓的同时，各种成本都在上升。能源价格在上涨，工资和劳动力成本在上涨，地产价格和租金也在上涨。西方经济体迟滞不前意味着，中国经济可能没有人们相像的那样旺盛，尽管上周中国公布的8月采购经理人指数（PMI）惊人地强劲，但这对于总收入增长来说是个恶兆。

    与此同时，下半年与疲弱的上年同期相比所带来的基数优势将不复存在。此外，上市公司的派息率也低得令人失望。短线来看，没有带动股价上升的明显因素，市场需要经济改善的连续证据。

因此，我们认为虽然目前市盈率估值具有一定优势，但这并不意味着市场有必然的上涨动力，A股的反弹还需实质利好的推动，就这个角度而言，中共中央十七届五中全会将于10月召开，届时领导人将讨论并批准中国的第12个五年计划，可能将出台有利于经济增长的政策，从而推动股指上扬。