周末有报道称，截至2009年底，国资委履行出资人职责的央企共计129家，实现利润8151.2亿元，增长17.1%。扣除各项客观增减因素后，2009年中央企业平均国有资产保值增值率为109.3%。在全部中央企业中，2009年实现国有资产保值增值的企业有119家，占92.2%；国有资产保值增值率超过110%的企业有67家，占51.9%。受此消息影响，A股今日大幅攀升，并再度向2700点大关发起冲击。

不过我们认为，由数据引发的利好仍具有短暂性，毕竟7月多项主要经济指标增速放缓，确认经济减速趋势，但同时居民消费价格指数(CPI)涨幅升至3.3%的21个月高点，主要源于翘尾因素及粮价上涨——这种经济增长放缓的同时伴随着物价上涨，不禁使市场担忧“滞涨”出现的可能性。

值得注意的是，紧跟着在数据公布后的上周四，本应发行的三个月期央票却再度暂停发行。央行公开市场停发三个月期央票虽不是什么新鲜事，但结合7月物价创出21个月新高，部分神经敏感的市场人士不免心生猜疑，这会否是存款准备金率调升的前兆。

我们认为，三月期央票停发过去也曾经发生，主因是一二级市场利差倒挂，造成一级市场需求不济。虽然7月CPI偏高，长期看央行确有控制过剩流动性的必要，但在经济减速现状下，紧缩调控出台并不适宜，短期调升存款准备金可能仍低。不过，7月CPI涨幅创出高点，如果三个月期央票停发持续，央行维持偏弱的回笼资金力度，过剩的流动性可能会进一步加大通胀压力，或许那时央行就不得不上调存款准备金了。 

面对经济增长放缓和通胀的双重压力，央行可能会考虑微观经济体在流动性需求不强的情况下，首先将过剩流动性进行锁定，降低通胀压力，然后再通过财政政策等措施刺激经济增长。虽然短期内上调存款准备金的可能性不大，但三月期央票若持续停发，可能是上调存款准备金率的征兆。

就目前流动性情况具体来看，央行公开市场已连续四周实现净回笼，但合计回收流动性仅2340亿元。在此之前，央行连续八周均为净投放，累计向市场注入资金达9370亿元。可见，央行现在是在持续的小幅回笼资金，再加上央行还需要判断CPI偏高的情况是不是可持续的，以及下半年经济增长放缓势头限制了紧缩调控工具的使用，央行货币政策很可能正处于观察期。

由于央行当前公开市场央票发行状态一般为周二发行一年期央票，周四发行三个月期和三年期央票，其中，三年期央票为隔周发行。不过此前因需求低迷，三月期央票发行也偶有暂停。所以我们初步判断，此次三月期央票停发尚属合理范围内，因此市场没必要过于紧张，央行或许还需要时间判断CPI趋势，预计暂时不会有大动作。