基本面经济运行概述

我国经济上半年同比增长11.1%，表明第二季度经济增长明显减速，但与第一季度11.9%的增幅相比，上半年整体增长有所下降。第一季度的强劲数据反映了中国政府为应对全球金融危机，于2008年末推出的巨额货币刺激计划的影响。

上半年数据与第一季度数据的差距表明，最近几个月，由于相关部门采取措施为房地产市场降温，中国经济活动显著放缓。政府相信自己有能力调控经济实现有节制的减速。但过去两个月日益显著的经济疲软迹象，让许多投资者坐立不安。有新征兆表明欧洲和美国可能陷入衰退，因此这些投资者希望，中国经济的强劲增长能够帮助维系全球经济。

不过，数据的增长还有可能受到了基数调整的影响。国家统计局网站周三发布的数据显示，政府将2009年第一季度国内生产总值(GDP)同比增幅从最初的6.2%向上修正至6.5%。国家统计局并未修正此前公布的2009年第二季度及第三季度GDP分别增长7.9%和9.1%的初步数据。

我国6月份工业产出同比涨幅出现骤降，从5月份的16.5%降至13.7%，进一步加深了经济增长显著减速的印象。不过，经济活动减弱似乎也抑制了通胀率近期的急剧攀升：居民消费价格(CPI)涨幅从5月份的3.1%，下降至6月份的2.9%；工业品出厂价格涨幅从7.1%下降至了6.4%。

新增贷款增速自去年秋季以来一直在放缓，但中国的主要收紧措施是自4月中旬启动的试图抑制房地产市场投机的政策，如针对二套房贷款的新限制规定。政府还试图限制流向地方政府运营的投资公司的贷款。去年启动的新基建项目中，有相当一部分项目的真正承担者是地方政府。

不过，出口与消费同期则保持强劲。中国政府今日公布，6月份零售销售同比增长18.3%，出口增长44%。

但目前市场对未来经济走势也并不乐观，巴黎银行资深亚洲经济学家周三称，中国经济增长将在下半年放缓，因为财政和货币刺激措施给中国带来了通货膨胀压力。他称，虽然政府在2008年末推出大规模的刺激计划。这一计划被证明是及时的，帮助中国经济在今年上半年实现两位数百分比的增长。但是这一刺激措施的效果过于好，以致于增加了短期内出现通货膨胀的可能性，加上围绕欧洲信贷问题的担忧仍然是笼罩在市场上空的阴霾，法国巴黎银行被迫调低中国今年的国内生产总值预期。

    也有观点认为，刺激措施带来的信贷增长帮助经济表现好于预期，但通货膨胀随之而来，过去一年信贷增长已经减少了一半。考虑到国内需求由信贷增长推动，需求应该会显著回落。而且，随着通货膨胀率提高，我国的货币政策在缓解信贷放缓对经济的影响方面无法有太大作为。

不过我们认为，从更大范围来看，中国和其他亚洲地区相对欧洲和美国的经济状况更为有利。欧洲信贷违约掉期差目前远远高于亚洲经济体。亚洲经济基本上已经恢复正常，欧洲信贷问题的加剧延缓了亚洲央行的加息步伐，但并未消除加息的可能性。