贸易顺差难以转化成流动性

在来自中国进口激增的推动下，美国5月份的贸易逆差大幅扩大。上周政府公布的数据显示，中国6月份的出口额同比飙升44%，月度贸易顺差由此扩大至200亿美元。尽管中国上月决定终止实施近两年之久的人民币盯住美元政策，但中美间的这种不平衡仍令美国政界领袖们感到愤怒。

美国商务部的数据显示，美国5月份的贸易逆差扩大4.8%，至423亿美元。这是2008年11月以来最大规模的月度贸易逆差。其中美国从中国进口增加近12%，对华贸易逆差由此扩大逾15%，至223亿美元——这一规模是去年10月以来最大的。中国是美国最具政治敏感性的贸易伙伴。

虽然有人认为5月份美国从中国进口的激增可能是暂时现象，它是由中国出口商纷纷赶在出口退税下调于7月15日生效前发货导致的。不过，美国贸易逆差再度扩大的总体趋势仍会让奥巴马政府感到不安。奥巴马政府已集中精力扩大出口，力图在国内创造就业机会。

与我国贸易顺差仍然较高相对应的是，从我国最新的外汇储备数据判断，资金流出也在增加：国外汇储备过去三个月增加了70亿美元，但相对2.5万亿美元的外储总额，增幅不过是0.3%，为11年来最小增速，其中出口与获批的外国投资为最主要的资金流入渠道。

汇率损失则是外储增幅受限的一大原因。如以欧元在中国外汇储备中占比30%计算，中国因持有欧元而遭受的汇率损失可能达到570亿美元之巨。

以往，经过此番核算後的数据往往会暴露出相反的情况：在增加的外汇储备中常有一大部分无法用贸易、投资或汇率变动来解释，这就是所谓的“热钱流入”，它们往往来自海外投机者。2009年，每季度流入中国的热钱就高达600亿美元。

而这次，热钱净流入似乎很少。而且在考虑进证券投资流入后，热钱甚至可能是在流出。一个可能的原因是，很多海外投资者决定减持风险部位。据花旗集团数据，中国主题的股票基金上周出现净撤出。另外，中国一系列反投机政策亦打压了房地产领域的热钱。中国大陆房地产目前已开始出现试探性降价迹象。

其他原因可能包括中国投资者在向外投资。地产经纪机构最近表示，中国买家正纷纷把钱投往海外房地产。这一势头看似奇怪，因中国毕竟是世界经济增长的中心。但中国富人其实面临许多风险，其中包括剧烈波动的商业周期和出尔反尔的政策环境，因此海外资产可以起到避风港作用。

不过热钱流入仍可能再次在中国升温，尤其是因为当前中国已做出汇改承诺。虽然资本管控仍可能岿然不动，但在目前环境下，那种认为“开闸只会让水单向流动”的旧思维或许真要调整了。