我国放弃了盯住美元的汇率机制，于6月21日开始让人民币升值，不过央行强调，汇率的任何变化都只能是渐进性的。尽管政策调整似乎足以让人民币不再成为20国集团(G20)峰会的主题，但中国经济仍然具有不平衡的特质。

在果断的大规模财政与货币刺激措施的推动下，中国经济已从全球金融危机中强劲复苏，然而，鉴于经济增长背后的主要推动力是基础设施投资。实施刺激方案之前，中国投资与国内生产总值(GDP)的比率异常之高，超过了40%，去年甚至更是高达近50%。过多的投资意味着，新项目可能效率低下，并最终造成产能过剩。

我们还应当看到，去年银行贷款较前年翻了一番，达到9.6万亿元人民币（合1.412万亿美元），而飙升的银行贷款最终可能变成堆积如山的坏账。据估算，地方政府如今的债务高达11.4万亿元人民币，远远超过7.4万亿元的官方数据，其中3万亿元可能最终变成不良贷款。

过热的另一个主要迹象出现在房地产市场——自去年初以来，许多城市的价格都出现了快速上涨。政府房地产价格数据过去两个月的同比涨幅达到创纪录水平。

不过，政府已采取措施，努力预防过热。去年秋季以来，中国政府放慢了银行新增贷款的步伐，限制新基础设施项目的审批，并勒令银行减少与地方政府投资公司的关联。在房地产市场，政府推出了一系列政策，以限制投机性购房。

一个经济体过度依赖投资的反面是消费发挥的作用过小。最近几年，消费仅占中国GDP的三分之一。然而，有迹象显示，这种局面已开始发生转变。尽管危机爆发，但中国的家庭消费去年仍增长强劲。

我们相信，结构性转变正在进行之中，也就是说，在转向可持续增长模式方面，我国已取得进展。而实体的好转也正在反映在技术面上，目前MACD讯号偏多，并向上发展，抛物转向线指标偏空，其所标示的点高于当前股价。这是相当不寻常的迹象，同时也说明了何以本月初以来市场会呈现区间波动。