内部因素仍是市场波动主因

虽然中国对全球经济复苏的贡献受到了广泛的认可，政府支出而非消费者支出推动了增长。中国凭藉大规模的刺激和基础设施项目以及政府资助的银行贷款发挥了重要作用。但今年，中国的经济和股市看起来又在朝着相反的方向发展。一季度中国国内生产总值(GDP)增速11.9%，而今年上海A股市场一直是全球表现最差的股市之一。

在政治风险、欧洲危机及政策收紧等因素的连续重击下，衡量亚洲股市的标准普尔亚洲50指数下跌13%，而中国股市与去年8月高峰时相比更是已下跌26%。然而，在上周之前，中国小盘股仍在上涨，小盘股对大盘股的估值溢价仍然保持在历史高位。上周末，中证中小盘700指数的市盈率为23.4倍，而沪深300指数的市盈率仅为15.9倍（都是以2010年平均预期市盈率来计算）。

    我们认为，这种现象的出现是因为中国的股市以遵循“羊群效应”的散户投资者为主，比如，投资者一直一厢情愿地认为电信、媒体、科技、零售和医药市场的小盘股不会受紧缩措施的影响。与此同时，有经验的外国机构投资者的资金基本被关在门外——A股市场仍是大部分外国投资者所无法涉足的，人民币也不可自由兑换。

    在这种情况下，可以认为内部政策对市场走势起到了决定性作用。2008年11月政府宣布出台人民币4万亿元的刺激计划时，股市开始复苏。而当今年当政府宣布提高银行存款准备金率并实施更严格的房地产措施时，股市随之下挫。而到目前，欧元的暴跌会令中国出口产品更加昂贵。

因此，我们似乎可以得到如下结论：现在的A股市场似乎是在告诉我们中国的增长不仅没有数据所显示的那么强劲，全球增长看起来也值得质疑。我们可以预料，在目前是否面临W型复苏的问题上将有更多的讨论。全球股市──尤其是中国股市──需要一段时间的盘整来淘汰一些表现不佳的股票。