尽管G20对欧洲时至今日所作的危机应对努力给予肯定，但同时也针对近来欧元区受困经济体市场压力缓解可能滋生自满情绪提出了警告。

    国际货币基金组织希望通过成员国增资来将贷款能力提高5000亿美元，达到约1万亿美元，从而来防范欧债危机蔓延至西班牙和意大利等较大的经济体，并帮助全球市场重树信心。但前提条件是，欧洲必须扩大自身救助规模。

    但 就在周一，希腊已成为欧元区首个评级被正式下调至违约的成员国。标准普尔将希腊的长期主权信用评级从“CC”下调至“选择性违约”。此举在市场意料之中， 因标准普尔曾在本月早些时候表示，若希腊以追溯方式将所谓的集体行动条款引入债券置换计划，则该机构将考虑把希腊评级调至违约。而希腊议会上周晚些时候批 准了上述措施，使得标准普尔有充分的理由采取行动。

    所 谓以追溯方式将所谓的集体行动条款引入债券置换计划，就是希腊正寻求将逾2000亿欧元的未偿还债券置换成新债，以降低借贷成本，减少长期债务。标准普尔 称，由于希腊无法从市场融资，如果没有足够多的投资者同意参与希腊债务置换，该国随即将发生债务违约。但一旦债务置换完成，将把新债券的评级定为CCC， 较违约级仅略高数档。

    而一旦希腊开始推进其债务重组计划，预计包括穆迪和惠誉的其他评级机构也将追随标准普尔作出评级调整。欧元区官员担忧，大范围的CDS偿付可能会对整个欧元区金融系统带来影响，加剧该地区以希腊为代表的债务危机局势。

    在上述背景下，本因已获流动性而有所松弛的欧元区神经，再度紧张起来。

    我 国人民银行行长周小川和财政部副部长朱光耀率的中国代表团在二十国集团(G20)财长和央行行长会议上也就此表态称，各方应着力解决欧债危机、石油价格上 涨、资本无序流动等全球经济面临的突出风险和问题；应推进宏观经济政策协调，推动全球经济实现强劲、可持续、平衡增长。

因此，就全球范围来看，冀望市场大涨并不现实，而促进金融市场稳定、推动复苏和增长方为当前首要任务。

    本周欧洲央行将为缓解欧元区债务和银行业危机而向银行业提供无限量的三年期贷款。欧央行的资金或能真正为危机降温，为欧洲领导人找到危机解决方案赢得更多时间，从而缓和这个公认的全球经济面临的最大风险。

    不久前的第一轮长期再融资操作(LTRO)取得了惊人的效果，银行业一下子变得现金充裕，无需为大笔到期债券的滚动而担心。受困银行倒闭的威胁减弱，意大利和西班牙公债收益率(殖利率)继先前因买家离场而飙升之后开始下滑，企业信心上扬。

    预 计欧央行此次资金投放规模将达4920亿欧元，接近上次圣诞节前投放的4890亿欧元。虽然我们认为这项操作不会解决所有问题，但有望帮助欧洲银行度过危 机最艰难的时刻。实质上，对于一些银行来说，由于其他融资渠道已经枯竭，它们除了依靠欧洲央行贷款作为急需的放贷资金来源以外别无选择。

    但是， 只要还有办法，银行业就可能不愿通过LTRO获取发放常规贷款所需的资金。毕竟，无论LTRO利率多低，这些贷款都需要在三年后偿还。这一期限短于常规企 业贷款的期限，更不用说抵押贷款的期限了。因此，这可能表明银行业通过LTRO融资的总额可能接近于市场预测区间的低端，接近于首批资金的规模。这可能会 令那些指望新一轮流动性注入能够提振主权债券收益率、延缓去杠杆化步伐的市场人士感到失望。另一方面，这可能也表明银行业精明地意识到需谨防对资金依赖长 期成瘾带来的危害。

    也 就是说，银行业在万不得已的情况时，更愿意保留资本并将闲置现金存放于欧洲央行，而非用于放贷。另外，市场除了关注希腊及其他欧洲国家政府的债务状况之 外，现在也愈发关心欧洲企业及家庭负债状况，这部分的债务规模更为庞大，且在应对方面迟迟难有进展。因此预计大规模流动性挹注举措还是不能让实体经济前 行。

    不 过，欧元区已经同意于3月份核查是否要扩大该地区救助基金的规模，这一举动将为这些经济体向国际货币基金组织(IMF)提供更多资金、增强IMF财力铺平 道路。IMF官员曾表示，G20设定的目标是建立一个总规模为2万亿美元的防火墙，这其中包括欧洲临时性以及长效救助基金、IMF现有资源以及向IMF提 供的大约6000亿美元的新贷款。

就全球范围而言，欧洲央行的大规模注资有效降低了欧洲银行业向亚洲放贷大减的风险，虽然下行风险依旧较大，但2012年的经济的总体增速将是温和的。

    资本流动对市场的的冲击显著加大。

    外汇占款在去年末连续3个月负增长之后，1月数据虽现正增长，但与以往平均值相比仍然处于低位；商务部数据显示，中国吸引外商直投金额也已连续3个月负增长。在这种情况下，即使降准亦未能缓和资金面紧张情况。

    上周四，财政部、央行进行了2012年首期中央国库现金管理商业银行定期存款招标，规模300亿元，期限6个月，最终中标利率6.80%，最近一次六月期的国库现金定存招标于2011年11月29日进行，规模600亿，中标利率为6%。相较之下，此次中标利率上行80个基点。此次国库现金定存中标利率上行，再一次显示出市场流动性并不宽松。

    另外，证监会主席郭树清去年12月建议，养老保险金和住房公积金可学习全国社保基金，投资股市获取收益。但中国人力资源和社会保障部副部长胡晓义上周四称，正在与有关部门研究社会保险基金保值增值具体操作办法，但何时入市，暂时还没有时间表。

    更值得注意的是，近期上市公司披露其股东股权质押的公告频频。从以往情况来看，在上市公司股东急需资金而又无法变现股份的情况下，大股东为发售信托产品而质押限售股，是较常见的选择；然而，近来越来越多的公司控股股东甚至将流通股也质押“上阵”。

    尽管质押被视为大股东的一种正常经营行为，与上市公司本身没有直接的联系；但是高比例股权被大股东质押出去后，有可能这些股权被冻结、被拍卖，进而导致上市公司控股权转移的风险。许多上市公司的大股东推动公司上市时，已将优良资产全部注入到上市公司，公司自身的赢利能力因此变弱，资产负债率也随之提高；这种情况下再质押借款，必然导致负债率的进一步高企和财务状况的进一步恶化，一旦借款运用不当，将导致其偿债能力丧失，必然牵连到上市公司本身。

我们认为，由于市场大幅调整，一些大非觉得股价太低不愿意卖，而质押融资能缓解短期的财务压力。在这样的背景下，上市公司股权质押火爆也就可以理解了。但即使如此，大股东冒着上市公司控股权就旁落他人的风险质押股权，其流动性的紧缺程度已不言而喻。

    汇丰公布的中国2月制造业PMI初值显示，在外部需求增长具备弹性，且国内政策放松预期犹存的背景下，预计我国经济硬着陆风险很小.

    汇丰周三公布名为“汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)预览”的2月初值数据。虽然连续第三个月回升，至49.7%，但仍处在荣枯分水岭下方，但新出口订单骤降，暗示外贸形势仍严峻。尽管如此，2月PMI数据仍强于预期，反映出去年四季度政策放松的滞后效应，以及外部需求增长仍然具备弹性。

    就外围来看，惠誉国际评级周三将希腊信用评级从CCC下调至C，表明该国近期违约的可能性非常大。此番大幅降级行动正值希腊债务重组之际，作为周二达成的债务协议的一部分，持有约2000亿欧元希腊国债的私人部门投资者将承受巨额损失。惠誉称，新债券的置换工作完成后不久，希腊“局部违约”的主权评级将被摘除，惠誉将根据对其违约后结构及信用状况的评估重新对希腊进行评级。

    不过，市场对惠誉下调希腊评级消息的反应甚微，因为三大评级机构已经把希腊国债评级定在投资级以下。与此同时，因担心银行变得过於依赖欧洲央行资金，并丧失重启银行间借贷的动力，欧洲央行管委会重要成员表示，希望其下周第二次提供低成本超长期资金之举将是最后一次，并把确保欧元区长期前景的任务交还给区内各国政府，如此一来，史无前例的流动性操作将画上句号。

    就我国来看，1月贷款增量低於市场预期，2月前两周贷款的投放力度也并不理想。市场普遍预期贷存比提高限制中小银行的贷款投放是导致1月贷款增量低於市场预期的主要原因，但是值得注意的是，四大行的贷款投放量也是08年以来同期最低水平。

    我们认为贷款需求已开始出现萎缩，这意味着即使未来一段时间银行的放贷能力随着存款从理财账户回流至银行表内出现恢复，贷款增量仍然难有明显恢复。虽然中长期贷款的占比在1月份有所回升，但这主要体现的是季节性行为，其绝对增量处於08年以来同期最低水平，尤其是企业的中长期贷款，显示企业的投资需求在减弱。

    在政府投资方面，财政部长谢旭人表示，今年继续实施积极财政政策，着重把握完善结构性减税政策，稳步推进房产税改革试点，同时保持合理的中央基建投资规模。“中央基建投资规模主要用于支持保障性安居工程、以水利为重点的农业农村基础设施、教育文化卫生基础设施建设，节能减排和生态建设等。”谢旭人称，要优先保障重点在建续建项目的资金需求，严格控制新上项目，防止重复建设。

总而言之，之所以我们上周判断当前市场内流动性减弱不会影响大盘走势，主要是因为当前流动性的减弱发生在需求端，而非供给端。从调结构的长远眼光来看，只有合理和适度地利用流动性，市场才会更稳健地走强。